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信达证券股份有限公司马铮近期对安琪酵母进行研究并发布了研究报告《平稳收官，蓄势待发》，本报告对安琪酵母给出买入评级，当前股价为40.69元。

安琪酵母(600298)
事件： 公司发布 2022 年年度报告， 2022 年实现营业收入 128.4 亿元，同比增长 20.3%；实现归母净利润 13.2 亿元，同比增长 1.0%。 其中， 22Q4 实现营业收入 38.6 亿元，同比增长 25.3%；实现归母净利润 4.2 亿元，同比增长46.0%。 2023 年主要财务预算指标：公司计划实现营业收入 143.9 亿元，同比增长 12.0%； 归母净利润 14.6 亿元，同比增长 10.2%。
点评：
22Q4 营收增长表现符合预期，海外业务继续高增长。 分业务看，22Q4 酵母系列/包装类/制糖/其他分别实现收入 26.5/1.2/7.8/3.2 亿元，同比增长分别为 30.7%/-0.5%/36.5%/-5.8%。单四季度看，酵母系列收入增长较快，我们认为主要由于国内疫情促进了小包装酵母业务增长。展望 2023 年， 随着消费逐步复苏，我们认为 B 端大包装酵母和保健品业务有望恢复增长。分区域看， 22Q4 年国内/国外分别实现收入28.7/10.1 亿元，同比增长 23.5%/34.6%。受益于全球供应链受阻，同时公司加强海外销售团队建设，海外市场表现持续较强。 2022 年公司经销商数量达到 20,748 家，较上年净增加 543 家。
22Q4 公司加强费用管控，归母净利率同比改善。 22Q4 公司毛利率为23.9%，同比提升 2.1 个百分点， 我们认为主要由于酵母系列业务占比提升，以及制糖业务毛利率改善。单四季度看， 公司销售/管理/研发费用率分别为 4.9%/2.1%/3.7%，同比分别下降 1.5/0.5/0.7 个百分点。22Q4 归母净利率 11.0%，同比提升 1.6 百分点。
盈利预测与投资评级： 展望 2023 年， 公司加强海外业务团队建设，海外业务高增趋势仍有望延续。随着消费复苏，国内烘焙、动物营养和保健品等业务也有望恢复增长。当前原材料成本仍在高位， 我们认为未来公司自建水解糖产能落地，成本端压力有望得到缓解。 我们预计公 司 23-25 年 EPS 分 别 为 1.72/2.12/2.40 元 ， 对 应 PE 分 别 为24.31/19.70/17.38 倍，维持“买入”评级。
风险因素： 糖蜜价格上涨超预期； 汇率波动; 产能投放不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券陈语匆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.19%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.67亿，根据现价换算的预测PE为28.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为50.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，安琪酵母（600298）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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