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华锐精密(688059)

事件：8月11日，公司发布2023年中报。2023年上半年公司实现收入3.57亿元，yoy+23.42%；归母净利润0.62亿元，yoy-27.35%；扣非归母净利润0.59亿元，yoy-29.86%。单看Q2，公司实现收入2.07亿元，yoy+33.53%；归母净利润0.38亿元，yoy-17.10%；扣非归母净利润0.37亿元，yoy-18.58%。

业绩短期承压，利润端降幅收窄。2023年上半年公司收入端增速23.42%，主要系公司持续加大研发投入，加强内部管理，积极开拓市场，推动新增产能落地，产品供应能力增加，产销量同比提升；利润端增速-27.35%，公司利润端增速大幅低于收入端，主要系：①实施股权激励，股份支付费用增加（报告期确认股份支付费用1563.48万元）；②可转债利息支出增加（报告期内确认可转债利息支出1290.34万元）；③整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大。Q2公司利润端增速-17.10%，降幅收窄。（Q1利润端增速为-39.27%）

Q2销售净利率环比提升，有望随着新产能产能利用率提升而逐步改善。2023年上半年公司实现销售毛利率44.82%，同比降低4.07pct；销售净利率17.47%，同比降低12.20pct。公司期间费用率23.49%，同比增加9.09pct，其中销售费用率5.31%，同比提升2.40pct，主要系公司销售人员增加、薪酬及提成增加、实施股权激励股份支付费用增加以及差旅费、市场推广和展会费用等费用增加所致；管理费用率6.06%，同比提升0.81pct，主要系公司管理人员增加、薪酬增加、股份支付费用及安全生产费用等费用增加所致；研发费用率8.37%，同比提升2.09pct，主要系公司加大研发投入，研发人员规模扩大、职工薪酬增加，实施股权激励股份支付费用及折旧摊销费用增加所致；财务费用率3.75%，同比提升3.79pct，主要系可转债利息支出增加所致。

新产能投产+愈发完善的销售渠道有望助力公司发展。①新产能投产贡献增量：2023年4月，公司IPO募投项目顺利结项，IPO募投项目的实施将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求，同时进一步增强公司研发实力与智能制造能力，为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。IPO项目满产后将贡献3000万片硬质合金刀片、500万片金属陶瓷刀片、200万只整体刀具产能。②销售渠道：公司销售渠道愈发完善，加大直销与海外渠道扩张。1.直销渠道：公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。2.出口渠道：公司在境外销售方面持续发力，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。

投资建议：考虑市场竞争与新产品在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大的影响，调整公司盈利预期。预计公司2023-2025年收入分别为8.00、10.88、13.25亿元，yoy+33.0%、+35.9%、+21.8%；归母净利润分别为1.91、2.75、3.58亿元，yoy+14.9%、+44.2%、+30.3%；对应PE分别为30.48、21.14、16.23X。估值性价比较高，维持“买入”评级

风险提示：制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。

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